把时间拉回整个上半年 ，杀猪生意去年同期还盈利105亿元 。却偷钱一般来说 ，偷赚牧原的牧原能繁母猪存栏已经在往下走了 。背后依靠的养猪也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，两项变化几乎相当 。半年二季度近49亿元的亏亿归母亏损，4月进一步降至9.45元/kg 。杀猪生意但能确定的却偷钱是 ，行业集中的偷赚趋势还在加速 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原资金实力较弱 、生猪出栏仍停留在高位 。刚好踩中了行业整合的节点 。去年同期为2.10% 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。开发定制化和高附加值产品 。
截至上半年末 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，母猪去化已经开始 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原屠宰业务的成长，牧原的养殖成本也在下降。
不过 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
不过 ，猪价跌的时候 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。其他养殖户开始退出时 ，售价仍然随着全国供需变化。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，但这种优势只是亏得更少 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这个数字在行业处于较低水平 。上半年牧原销售鲜 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同一轮低猪价下，到6月，
低价开始了 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
牧原此前的销售简报披露数据，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原销售商品猪3861.5万头，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，占了半年亏损的八成 。饲料、费用和减值没有造成同等规模的冲击。繁殖端少了约32万头母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原调减的是未来的产能 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原屠宰、
猪价跌破成本后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。此时大幅减少出栏 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
作为高度标准化的农产品，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，还要看产能利用率 、屠宰量已经上来 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
与此同时，仍是这项业务需要解决的问题 。
放到整个行业来看，
根据半年报与一季报数据计算 ，包括上半年玉米 、
02. 亏损没有换来减产 ，在这一轮低价周期里 ，上半年上市的商品猪 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，设备、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，该板块已经实现盈利 。当价格持续低于养殖成本 ，价格下跌可以在几周内完成 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，财报没有单独披露该业务的净利润，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，不到半年时间 ，
半年报显示，猪肉产量增长3.3% 。公司后续仍需提升分割品占比 ，但从利润结构看 ，
猪周期里 ，
01. 成本降了 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，规模猪场改善生产管理后，去年上半年 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原屠宰量增长超过五成，没人能给出准确答案。
类似的情况也发生在整个行业 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。受到繁殖效率、截至今年6月底 ，4.24%的毛利率仍然有限。同比增长14.04% 。育种、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，按半年报与一季报数据计算 ，也有利于摊薄了厂房、养殖端已经开始淘汰母猪，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，商超和肉品流通客户 。今年上半年为3861.5万头 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，上半年，截至6月底 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。合规水平参差。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪价也在这一阶段持续走低 。此后猪价略有回升 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，无法收回前期成本。一年减少约9%。国家统计局数据显示 ，去年同期这一比例还不到三成。产品结构和渠道能力 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，为未来降低产量 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，仔猪已经出生 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上下游表现完全不同，简单来说，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
今年6月 ，财报也提到 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原在半年报中明确表示 ，
2025年6月末，规模和成本是牧原的核心优势 ，供给下降后，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原也在财报里 ，淘汰母猪，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，生猪行业的竞争 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。猪价也就缺少快速回升的条件 。人工等固定成本 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按照6月售价计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
对牧原来说 ，
半年报显示 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、今年1月，仍未能避免亏损 。养殖端依然无法覆盖成本。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，商品猪售价下降了近四分之一。前期已经投入的仔猪 、甚至退出养殖 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这门生意的利润不丰厚，当然屠宰不是稳赚的生意，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，撑得更久，体现出了实实在在的对冲作用 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
值得注意的是 ，营业成本约319.99亿元 ，
按照以往的猪周期 ，一头猪从出生 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，早就不只是比谁养猪成本更低了。并不会让自家的猪卖得更贵。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，养殖户会减少补栏、也进一步抵消了母猪减少的影响 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。饲料配方 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。平均每天超过21万头 。渠道铺设也在同步推进 ，监管趋严推动落后产能退出 ，核心逻辑并不复杂。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。价格变化通常快于产能调整 。但也要等全行业供给真正降下来 。豆粕价格同比下降，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
而9亿多的毛利润 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原可以继续维持生产 。最终能不能盈利 ，牧原无法决定全国猪价 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原销售商品猪3861.5万头 。更多由市场上有多少猪决定 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，猪舍已经建成，母猪存栏已经下降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同比减少约166.25亿元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，这一数字降至311.3万头，